和讯网:各位网友大家好!直击上市公司三季报,挖掘潜力股投资机会。2008年三季报系列访谈今天进行第四场。和讯网很荣幸地邀请到了长城证券医药行业分析师王茜研究员,来给大家重点分析医药板块的业绩及投资机会。欢迎广大网友关注!王茜老师您好!

　　王茜:您好!

　　和讯网:截止目前,已经有康缘药业、康恩贝(600572,股吧)、西南药业(600666,股吧)、江中药业(600750,股吧)、三精制药(600829,股吧)、交大昂立(600530,股吧)、金陵药业(000919,股吧)、吉林制药(000545,股吧)、广济药业(000952,股吧)、东北制药(000597,股吧)、桐君阁(000591,股吧)、仁和药业(000650,股吧)、嘉应制药(002198,股吧)、海翔药业(002099,股吧)等10多家医药行业上市公司披露了三季报,还有浙江医药(600216,股吧)、紫光古汉(000590,股吧)等公司发布了业绩预告。首先,请您谈谈今年医药类上市公司的总体盈亏情况,在业绩特点上与前两年有什么不同？

　　王茜:从三季报的情况,以及预增情况来看,我觉得首先可以说医药行业的景气度还是比较高的。比较前两年的情况,2006年可以说是这个行业的低谷,主要受到药品降价,打击商业贿赂等一些政策性因素的影响,上市公司整体销售收入增长不到10%,这是2006年的情况。

　　从2007年来看,因为药品价格等等各方面的政策因素,已经是趋于平稳,因此行业逐渐回暖,收入利润都有比较大幅度的增长,毛利率也保持平稳,并且三项费用率,从整体上市公司来看,明显下降的,也可以体现出企业在这种外部环境开始变化的情况下,开始一种内部挖潜,通过提高经营管理能力增强企业的盈利能力。这种能力的提高,我觉得可以持续的。具体到今年上市公司三季报的情况,我觉得特点就是可以用两极分化来概括。首先受到涨价利好因素的影响,化学原料药企业可以说是业绩增幅最大的,报道最亮丽的,化学制剂和原料药也有不错增长。医药流通也是我们从2007年就开始看好的一个子行业。它的增速主要来自两个方面:一方面是药品市场整体的扩大,带来的增量。再有就是流通行业集中度提高,逐渐面临洗牌所带来的龙头企业得到的集中度提高的又一个增长。所以可以说是两方面加速发展。

　　你刚才提到这几家已经发布三季报或者预增的公司,有一部分是中成药企业,有一部分是化学原料药企业,实际上它的报表情况也跟我刚才讲的差不多,像原料药,包括东北制药、浙江医药这些,因为2007年是一个原料药价格普涨的状态,所以报表都比较亮丽,但是往后看的话,我想四季度仍然会不错,对于像浙江医药、东北制药这样的原料药企业来讲,看到2009年的话,因为这种原料药还不太等同于其他子行业的医药企业,主要是医药属性稍微弱一点,化工产品属性高一点,现在外围经济体面临疲软,或者回落,所以这种出口型企业2009年产品销售量可能会受到一定的压力。

　　再有发布了业绩报告的康缘药业这种中成药企业,也已经体现出两极分化,像康缘药业这种认为还是非常优质的上市公司,比较难得的是,不管在产品研发还是在销售方面都做得比较好。从报告增长情况也可以看出非常令人满意,它今后通过销售进一步改革,营销体系进一步改革,以及二线产品的放量,仍然能够维持不错增长。江中药业代表另外一种中成药,三季度增长比较少,老产品基本进入成熟期,比如说像江中草珊瑚、江中健胃这些产品都是进入成熟期,不会进入很快的增长,新产品又没有跟上。江中也在拓展一些保健品领域一些新产品,但是基本上还是处于投入期,所以说投入比较大,产出还要看市场的反映。所以我觉得中成药企业也是比较明显的两极分化的一个子行业。

　和讯网:整体而言,影响医药类上市公司今年业绩主要因素有哪些？

　　王茜:医药行业需求相对比较刚性,跟宏观经济的关联度是相对比较小。我觉得这个行业的按照发展主要受产业政策,以及企业自身质量的影响。从政策方面来看,医改还在征求意见阶段,但是全民医保在2007年就逐步开展起来了,新农合覆盖率达到98%以上。从卫生部数据来看,2007年医院就诊和住院人数以及药品需求量都在明显增长,是医改初步体现,已经在药品市场能够看到了。我们认为医改的框架,全民医保拉大政府投入,对于国产药,具有价格优势和质量优势的国产药,整体市场增长的利好的影响。从企业自身质量来看,我们觉得目前这种情况下,医药企业应该探索出具有自己特色的盈利模式,如果是研发型企业的话,要注重人才效率和市场的对接,如果是国外企业的话做好降低成本,以及销售工作。我认为或者研发或者销售这两条路必须有一条是比较强的,才能在未来新的行业动态里面能够继续的生存和发展。这就是基本面的情况。

　　再有一个影响行业盈利的外部因素,很多企业投资收益的问题。去年是大牛市,医药企业很多都是做了一些二级市场的投资,投资收益也不菲。去年也有一些业内人士担心,投资收益比较大,在2008年市场回落,会不会造成医药板块整个企业盈利的下降。但是从今年数据出来一看,还是让人非常踏实的,因为去掉了投资收益非常大的影响以后,真实盈利能力还是非常不错的。所以这个外部因素我觉得目前来看没有太多担心的必要了。

　　和讯网:刚才您提到了一下康缘药业、江中药业等个股。在已披露三季报或发布业绩预告的医药上市公司,中出现两个较奇特的公司,吉林制药和紫光古汉,一个三季度净利润大幅下滑近六成 ,另一个前三季度业绩同比翻番,为什么会出现这么大的不同？

　　王茜:这两家公司我都没有太关注。但紫光古汉我知道,它可能未来在收购方面有一些动作,可能是要进军血液制品领域,如果说这方面能够做起来的话,这块是比较看好的。因为血液制品能够做起来的话,也是非常紧缺的一个市场。吉林制药也已经被爆炒很久了,主要是重组的问题。　　

　　和讯网:还没有披露三季报或者业绩预告公司中,有哪几家您比较期待的公司？

　　王茜:比较值得期待的,一个也算是生物双化药类的,双鹭药业(002038,股吧),我们也是比较看好的,它的最主要的品种就是全国独家的药,贝科能,化学成分基本是复合辅酶,主要用于肝病术后康复的用药,这个药进行前面两年市场拓展期,去年开始进入高速增长的时期,单季度药品增长都在80%以上,市场拓展速度也非常快。我们认为双鹿药业未来在两到三年时间,依赖这个主打品种依然可以实现很好的增长情况。

　　这家企业也是研发能力比较强的,通过短平快的研发,可以快速的发掘并且研制出一些在医院用药非常紧缺的一些品种,所以它的二线药品对于它的业绩也是很有支撑的。比如现在有一些像紫杉纯,抗肿瘤的,还有胸腺五肽药品,也是不错的增长情况。双鹿药业三季报乃至年报我们都认为还是比较值得期待的。

　　再有比较稳定增长的,作风比较稳健的企业,国药股份(600511,股吧)。流通药来自两方面,一个是市场整体的拓展,再一个是市场份额占中小企业市场份额,这点在国药股份也是体现比较明显的,国药股份近几个季度按照增长情况也比较好,新的医改草案出来以后,也提到未来流通中间环节要扁平化,可能要采取政府制定一些统一招标、统一配送的一些方式,这种配送商可能要选择各地最具有规模优势、最规范的一些企业、品种最多的企业,并且一定要有自己的物流中心,也就是说不依赖物流外包,等于又多了一个层次,如果有自己的物流公司更具有优势,国药股份就是这样一家企业,我觉得国药股份三季报大家也是可以关注一下的。

　　再有就是康美药业是做中药饮片的企业,今年增长主要支撑来自于扩产,有一个饮片生产线二期工程,产能是一期的一倍,即使二期今年完全达产,它的市场仍然是供不应求的状态,所以二期的产能贡献上来以后,今年的业绩我认为也是会同比去年有大幅度的增长。

　　和讯网:从二级市场角度来看,医药公司三季度经营业绩给我们哪些投资机会？在当前大盘整体下行的情况下,投资者该如何把握这些机会？

　　王茜:从基本面来看,三季报体现出来医药板块增长还是非常不错的,像医药制造业在三季度也是实现了30%多的增长。相比整个工业企业大概只有19%的增长,也是一个比较亮丽的三季报了。但是从二级市场来讲,目前还不敢轻言市场整体已经见底了,我们认为像8月份医药板块跟随市场的暴跌,也体现出来如果市场整体中心都在下移的话,医药板块的估值也不可避免面临一些下调的空间。所以说目前从医药股的买入时机或者操作策略来讲的话,我觉得投资者可以寻找一些超跌的品种。对于一线股,估值目前还比较高,在30倍左右的一线股还要进一步等待它的买入时机。

　　和讯网:刚才您也提到发改委10月14日公布的新医改征求意见稿,从医药行业分析师角度,在新医改草案中您关注哪几个关键点？这些点对于医药行业发展构成哪些利好的刺激？

　　王茜:这个草案出来以后,虽然业界有很多不同声音,很多人觉得比较晦涩难懂,从我们做证券行业分析来看,看到三个亮点。

　　首先是医疗保障体系,全新政策可以用“三合一再加一”概括。三合一是三大块医保体系,城镇职工基本医保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗。分别覆盖城市职工、居民和农民,“再加一”是指城乡医疗救助。这三块覆盖下来以后,在2007年已经基本完成了一个全民医保的覆盖,但是根据我国的国情会采取一种先进行广覆盖,把网络铺开,再逐渐加大投入的策略。

　　比如说目前像城镇居民,每个人的保障额度大概在每年400多元,但是目前新农合每人只有100元额度,这个政策中明显提到未来要缩小三大保障体系的差距,也就是说让农民这块未来还有很大的费用提升空间。我觉得全民医保覆盖,并且以后逐渐加大投入以后,对于医药行业是一个长达三到五年市场需求上升的支撑。

　　第二个亮点是基本药物这一块,基本药物目录目前卫生部还在制定中,它的品种大概要从2004版2000种缩减到600、700种左右,对于进入这个目录的药物,草案也提出要进行一个避免生产或者集中采购,并且直接配送,制定一个统一的零售价,让基层医疗卫生机构,包括社区服务中心、乡镇卫生院要全部使用目录中的品种。其他的大医院,比如三甲医院也要确定一个基本药物使用的比例,这样下来的话,对于进入目录的品种会有一个非常大的市场的提升。但是我们觉得基本药物目录这一块还有一个比较重要的细节现在还没有定下来或者没有披露,就是统一招标、统一生产的话,究竟是由国家进行招标,还是把这个招标放到各省市做招标,这两种具体方式不同,还是会带来很大的不同。如果国家招标的话,可能就是比较集中几家有优势的企业中标,如果各省招标的话,各省都有若干家企业比较受益。这块我们觉得还是有待进一步观察。

　　第三个亮点就是公立医院改革,公立医院这次改革,还是比较大刀阔斧的,比如试点收支两条线,或者试点购买医疗服务两种方式,都是对于目前医院盈利模式有一个很大的改变。但是我觉得因为公立医院也是最难、最复杂的一块,我觉得近三年还是要通过试点的方式,逐步寻找一个最合理的途径,所以时间会比较漫长。

　　和讯网:谈到公立医院改革,虽然有可能是逐步试点,但是基本方向是要改变目前“以药养医”的现状,这样目前“大处方”等因素导致的药品虚增部分将大大减少,制药企业的销售费用也将因此而大幅度下降。这样看的话,新医改对医药行业的影响是不是也有负面成分？

　　王茜:药品方面的改革,我觉得你刚才说的要改变“以药养医”的模式,尤其像基本药物,常用国产药这些,实际上降价工作已经基本到位了。在过去两年中,发改委调整药品价格多达26次,基本上覆盖所有的品种,可以说从药品方面来削减药价的工作基本已经到位,不再对国产药的价格动一个大手术。但是如何改变“以药养医”或者看病贵的问题,我觉得可能还需要从用药比例入手,因为现在医院医生有动力开高价药、大处方,必然造成看病贵这样一种情况。

　　这次草案也提到了,未来可能要对于基本药物做一个使用量上的规定,医院要达到怎样的比例,基层医院也要用这样的药,因为国产药价格比进口药大概平均水平是进口药价格的30%,这样还是可以从整体上减轻病人开药、吃药的费用负担问题。再有一方面,改变医院顺加价的方式,现在医院开药,可以收取10-15%的顺加价,这种制度也造成了医生愿意开高价药,提取比例更高。未来可能采取差额加价,也就是说不是统一按照15%提取,也可能低价药按照15%,但是价格在某一额度以上,只能提取10%,是这样一个方式,从而减弱一些医院必须要开进口药、高价药的动力。这两种方式,我认为对于国产药还是一个利好,也可能会让进口药企业面临一定的压力。

　　和讯网:请您谈谈在新医改背景下,医药行业本身发展有没有调整和变化？我们知道在化学原料药及制剂、中成药、生物制药三大子行业中,化学原料药及制剂上半年表现相对出色,新医改即将出台这样的背景,会不会使既有的行业格局有所调整？

　　王茜:我认为肯定会出现的。你刚才说的化学药和化学原料药是这样。除此之外,我认为比较明显的还包括医药流通行业。

　　我首先觉得可能影响最快、最明显的是流通业。因为政策方面现在药价提高其中一个重要因素也是因为流通环节不多,过于杂乱,并且这种流通环节过多还会造成很多药品质量、用药安全方面的隐患。近期我们也看到,还是有若干药品不良反应事件发生,这也督促政策面要规范流通行业。如果说未来的流通业发展变化方向,我觉得会很明显的面临一个集中度的提高,区域性大企业或者全国性大企业,必定会挤占一些中小企业的份额,同时这个行业竞争环境优化,也使得中间环节过高的利润得到一个削弱。对比美国的情况来讲,美国药品市场整个医疗流通工作基本上由三大家企业完成的,但是现在我国有1000家左右的医药流通企业,是很明显过于杂乱的状态,所以流通行业未来肯定是面临一个洗牌。

　　再有你说的化学制剂,我觉得化学制剂现在我国整个药品市场里面份额比较大的一块,对于子行业来讲,未来是两极分化的状态,具有研发优势的企业,以及做普药里面比较有品牌和质量优势企业,未来是强者愈强,但是也存在很多中小型企业生产不是很规范,没有研发能力,产品品种非常少的企业,我觉得未来可能就是生存比较困难的。

　　和讯网:在医药流通领域和化学制剂子行业里,您重点关注哪几家公司成长性？

　　王茜:流通业我比较推荐北京地区的国药股份以及两广地区的一致药业(000028,股吧)。化学部分我比较看好恒瑞医药(600276,股吧)。